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CPI上涨-疫情影响对1月PPI数据的扰动尚不明显

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2月影響CPI上漲的翹尾因素將由1月的4個百分點降至3個百分點,這將在一定程度上限制2月CPI同漲幅;而在新漲價因素方面,伴隨節后物價趨於回落,2月CPI環比走勢也將明顯趨緩。由此,我們預計2月CPI漲幅或將小幅回落至5.0%左右,而仍然偏高的豬肉價格將是2月CPI繼續高點運行的重要原因。

2月CPI漲幅或將小幅回落, PPI同比可能再度轉負。參考2003年SARS疫情高峰期間物價走勢,以及從近期價格變化情來看,新冠疫情整體上對物價影響不大,短期內CPI高位運行也不會對央行加大貨幣政策逆周期調節力度產生明顯掣肘。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為,2020年1月CPI漲幅擴大,春節錯期效應帶動食品價格快速沖高是主要原因,疫情影響因素尚不明顯。整體上看,當前通脹結構性特徵依然突出,核心CPI繼續處於低位,且物價上漲未顯示有擴散至食品之外的趨勢。PPI方面,低基數以及中上游工業品新漲價動能普遍增強,帶動1月PPI同比漲幅時隔半年後首度轉正。下遊行業中,除食品等行業因春節需求旺盛驅動價格上漲外,漲價效應並不明顯。此外,新冠肺炎疫情對1月PPI數據的擾動較為有限。

1月扣除食品和能源的核心CPI同比為1.5%,比上月小幅擴大0.1個百分點,自去年年初以來持續保持低位,與當前宏觀經濟運行態勢較為吻合。我們認為,目前受豬肉價格擾動影響,整體CPI增速存在一定「失真」現象,不能全面、真實反映當前物價走勢,核心CPI對判斷當前物價形勢更具參考價值,或將成為影響未來貨幣政策的主要依據。

二、低基數以及中上游工業品新漲價動能普遍增強,帶動1月PPI同比漲幅時隔半年後首度轉正;下遊行業中,除食品等行業因春節需求旺盛驅動價格上漲外,漲價效應並不明顯,顯示上游漲價尚未傳導至下游。此外,新冠肺炎疫情對1月PPI數據的擾動較為有限。

在新冠疫情對物的影響方面,綜合考慮短期內商品生產、需求,以及物流方面都會受到一定衝擊,我們判斷這一因素在2月份對CPI或有小幅推高作用。但從2003年SARS疫情高峰期間的情況來看,這種影響較為有限,不會帶動2月CPI明顯上升。另外,當前物價處於高位,而對沖疫情影響則需要央行加大貨幣政策逆周期調節力度。我們判斷,面對疫情帶來的重大意外衝擊,保持宏觀經濟金融穩定是當前的壓倒性任務,監管層的工作重心會向穩定金融市場運行、穩定市場預期傾斜,短期內物價高位運行對央行貨幣政策的掣肘作用有限。

圖1 CPI增速 :當月同比 %

據國家統計局數據,2020年1月CPI同比5.4%,前值4.5%,上年同期1.7%;1月PPI同比0.1%,前值-0.5%,上年同期0.1%。

圖6 生產資料各項PPI同比增速 %

圖2 食品類各分項CPI同比增速 %

具體分析如下:一、1月CPI漲幅擴大,春節錯期效應帶動食品價格快速沖高是主要原因,疫情影響因素尚不明顯。整體上看,當前通脹結構性特徵依然突出,核心CPI繼續處於低位,且物價上漲未顯示有擴散至食品之外的趨勢

生產資料各分項中,1月採掘工業和原材料工業PPI環比漲勢加快,加工工業PPI則由上月的環比上漲0.1%轉為下跌0.1%,表明上游漲價尚未傳導至下游;同比來看,當月採掘工業PPI漲幅較上月加快2.1個百分點至4.7%,原材料工業PPI同比跌幅較上月收窄1.8個百分點至-0.8%,而在低基數影響下,加工工業PPI同比跌幅也較上月收窄0.3個百分點至-0.6%。從細分行業看,在逆周期發力帶動需求邊際改善以及低基數影響下,1月中上遊行業PPI環比、同比漲幅普遍有所加快,特別是石油、化工和有色金屬等相關行業;下遊行業PPI則漲跌不一,其中農副食品加工業和汽車製造業PPI環比、同比漲幅均高於上月,紡織業PPI環比漲勢加快,但同比跌幅略有擴大,這與生活資料各分項PPI走勢一致。

1月PPI同比上漲0.1%,漲幅較上月加快0.6個百分點,為2019年下半年以來首度轉正;環比上漲0.0%,漲幅于上月持平。分大類看,生產資料PPI延續環比持平,但在低基數以及採掘工業和原材料工業新漲價動能增強帶動下,同比跌幅較上月收窄0.8個百分點至-0.4%;同時,由於春節提振食品、服裝、耐用品等商品需求,當月生活資料PPI環比上漲0.0%,高於前值-0.2%,同比漲幅則與上月持平於1.3%。值得一提的是,儘管1月20日起新冠肺炎疫情開始迅速擴散,但因與春節假期大致重合,疫情影響對1月PPI數據的擾動尚不明顯。

1月CPI同比上漲5.4%,漲幅比上月加快0.9個百分點,為2011年10月以來最高。從結構上來看,當月CPI分化特徵進一步凸顯,食品價格和非食品價格漲幅之間的「剪刀差」擴大到19個百分點——當月食品價格同比上漲20.6%,漲幅較上月加快3.2百分點;而非食品價格僅上漲1.6%,儘管較上月回升0.3個百分點,但仍處於偏低水平。

圖5 PPI增速:當月同比 %

1月食品CPI同比漲幅擴大,主要受春節錯期帶動:今年春節落在1月份,而2019年春節在2月份。受春節消費熱潮帶動,當月各類食品價格環比均出現較大幅度上漲,整體環比漲幅由上月下降0.4%轉為上漲4.4%,其中鮮菜和豬肉價格分別上漲15.3%和 8.5%,鮮果和水產品價格分別上漲5.5%和4.5%。受此影響,1月食品價格同比漲幅升至20.6%,創2008年4月以來最高水平。這意味着1月CPI同比5.4個百分點的漲幅中,有4.1個百分點由食品價格上漲導致。

在本月帶動食品價格漲幅加快的主要因素中,春節需求效應疊加豬瘟疫情影響,當月豬肉價格同比漲幅再度擴大到116.0%,較上月加快19個百分點,為本輪漲幅新高;節日期間鮮菜價格上漲較大,同比漲幅也加快至17.1%,較上月擴大6.3個百分點。而主要受上年高基數影響,鮮果價格連續4個月同比下降;雞蛋價格上漲2.8%,漲幅回落4.5個百分點;牛肉、羊肉、雞肉和鴨肉價格漲幅在10.4%—20.2%之間,均有不同程度回落。就本月食品價格波動來看,春節錯期仍是主要影響因素,新冠疫情帶來的影響尚未明顯體現。

圖3 八類商品與服務CPI同比增速 %

在非食品價格方面,受春節前城市務工人員返鄉影響,部分服務價格上漲明顯,其中美髮、家政服務、車輛修理與保養價格環比分別上漲5.2%、4.7%和4.6%;受前期成品油調價影響,汽油和柴油價格分別上漲2.7%和3.0%。受此影響,1月非食品價格同比上漲1.6%,漲幅擴大0.3個百分點,影響當月CPI上漲約1.29個百分點。其中值得注意的是,此前連續9個月同比負增的交通和通信價格在1月同比由負轉正,主要受同期國內汽油和柴油價格同比降幅顯著收窄影響,其他類別商品和服務價格變化不大,多處於較低水平。這顯示在經濟下行壓力較大背景下,整體終端需求仍然較為低迷,未來物價上漲擴散到食品之外的風險不大。

三、2月CPI漲幅或將小幅回落,新冠疫情對物價影響不大,短期物價處於高位也不會對央行加大貨幣政策逆周期調節力度產生明顯掣肘

新冠肺炎疫情對PPI影響偏於負面,2月PPI同比或將再度轉負。疫情將從供需兩側對PPI產生不同影響:從供給側來看,疫情導致企業復工延遲,生產面臨一定困難;從需求側來看,疫情將對消費和投資產生明顯的負面衝擊,抑制總需求。隨着交通逐步恢復、企業陸續復工,供給側衝擊將逐步減退,但疫情對需求的負面影響仍將持續。因此,從供需對比來看,疫情對PPI的有一定的拉低作用——實際上,1月下旬由於疫情導致需求前景減弱,國際大宗商品價格已經歷一輪下跌。不過,參考2003年SARS疫情期間PPI運行情況來看,新冠疫情對PPI的影響程度不必過分高估。

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